ECB: Modigliani Miller klopt verbazingwekkend goed

Het lijkt zo simpel. Als banken meer eigen vermogen gaan aanhouden dan lopen aandeelhouders minder risico en daardoor zal het rendement op eigen vermogen dat banken moeten betalen dalen. Meer eigen vermogen is dus helemaal niet zo kostbaar. Modigliani en Miller lieten zien dat het onder bepaalde voorwaarden niet uitmaakt hoe een bedrijf (ja, een bank is ook een bedrijf) zich financiert.

Maar in de discussie over de kosten van Basel III doen banken vaak net alsof de rendementseisen gelijk blijven. In haar meest recente stability review doet de ECB een poging het effect van meer eigen vermogen op rendementseisen van investeerders te kwantificeren. De conclusie:

An increase in the equity ratio (a decrease in leverage) is associated with a decline in both the riskiness of the bank (as proxied by the equity beta) and the required return on its equity (as proxied by the earnings yield). The estimates range between 41% and 78% of what would be predicted under a full Modigliani Miller effect. Given the caveats limiting the extent of the validity of the M-M assumption in the case of large banks, it is remarkable that these figures are both sizeable and highly significant.

Advertisements

Leave a Reply

Fill in your details below or click an icon to log in:

WordPress.com Logo

You are commenting using your WordPress.com account. Log Out / Change )

Twitter picture

You are commenting using your Twitter account. Log Out / Change )

Facebook photo

You are commenting using your Facebook account. Log Out / Change )

Google+ photo

You are commenting using your Google+ account. Log Out / Change )

Connecting to %s